中金研报指出，美股并非永远“例外”。长期以来，基于美国在公司治理、市场制度和科技创新方面的优势，人们普遍认为美国股票明显优于其他国家的权益资产，具有持续且不可替代的超额表现能力。然而，数据显示，美股名义回报在发达市场中仅处于中游水平。即使调整了风险与通胀因素后，过去100年美股平均回报也仅排在样本国家中的第二位，仅次于澳大利亚。
值得注意的是，美股的高回报是跨周期长时间的平均结果，并非永远“不可战胜”。历史上，德国、日本及部分新兴市场曾在十年以上的维度显著跑赢美股。这表明股票市场的表现受宏观环境、产业趋势和估值周期共同影响，而不是稳定的国家属性决定的。当前全球宏观环境与货币秩序正在加速重构，存在非美股市在未来十年内跑赢美股的可能性。