荷兰贵金属交易专家Karel Mercx近期对白银市场的持续追踪引发了业内人士的广泛关注。在银价暴涨10%创下16年来最大单日涨幅之前，Mercx已经注意到伦敦实物白银市场出现的“挤兑”现象。随着银价飙升，他将焦点转向了白银下游产业链。
Mercx担心，白银价格可能很快达到每盎司134美元，这一水平会使全球太阳能电池板行业的营业利润降至零。过去一年，光伏行业利润从310亿美元降至160亿美元，而白银价格不断上涨，严重挤压了企业的利润空间。为了应对这种情况，许多光伏企业开始囤积库存。
这种压力在一年期白银掉期利率上表现得尤为明显。目前，1年期白银掉期利率减去美国利率已降至-7.18%，表明市场上对实物白银的需求远超纸面白银。Mercx表示，他每天都会密切关注白银掉期合约的走势。
当银价达到134美元时，太阳能电池板制造将变得无利可图。工业囤货和错失白银上涨行情的投资者增加了价格迅速升至这一水平的可能性。然而，这并不意味着白银价格上涨趋势会停止。太阳能电池板价格可能会上涨，但更高的价格会减缓其普及速度，从而降低太阳能相对于化石燃料的竞争力。此外，多年来化石燃料领域投资不足的问题也将暴露出来。
最终，白银牛市可能会演变成一场范围更广的大宗商品牛市。银浆是光伏制造的关键原料，由于银价飙升，银浆在光伏组件成本中的占比持续攀升。根据工信部电子信息司的数据，2024年我国国内光伏电池产量将达到654GW，同比增长11%；若按每瓦10毫克的银耗标准测算，全年光伏行业白银需求量将超过6500吨，光伏已成为全球第一大工业用银领域。
对于许多光伏厂商而言，银价大幅飙升的同时，成品光伏组件的涨价空间有限。目前行业普遍预期全球光伏终端需求增速将放缓，光伏领域的供应过剩使得价格走势很难仅凭企业主观意愿主导。
Mercx还指出，即使芝加哥商品交易所提高保证金，也可能无法扭转局面。保证金上调会对期货交易者、短期投机者和杠杆多头头寸造成冲击，但不会影响需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤积的白银企业以及无杠杆的长期投资者。换句话说，提高保证金可以抑制纸面投机，但不能抑制实物需求。而当前白银掉期利率的变化表明，问题出在了实物需求方面。
